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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

"> 时隔四年
，世纪华通实控人王佶再次选择减持套现还债。5月9日，A股游戏龙头世纪华通发布公告称 ，公司第一大股东、实际控制人王佶及其一致行动人吉运盛计划在未来三个月内
，通过集中竞价与大宗交易方式合计减持不超过2.2亿股，占公司总股本的3%
。按公告当日收盘价15.96元/股测算 ，本次减持可套现约35.11亿元。

值得注意的是
，公告显示的减持原因为“自身资金需求，主要用于偿还债务 ” 。而巨额债务背后 ，是一个游戏老兵五年前为了拿下公司实控人席位
，用股份质押从腾讯一次性借款近28亿元
。如今，当债务催逼 、股权又几乎被满仓质押时 ，通过减持套现来偿还债务
，似乎成了王佶唯一的出路。

高杠杆夺权五年后，实控人累计减持46亿偿债

公告披露 ，减持源于自身资金需求，主要用于偿还债务 。换句话说
，本次减持的核心驱动不是公司经营出了问题，而是实控人个人的杠杆资金链或已到临界点
。

本次减持窗口期为2026年5月30日至8月29日。通过集中竞价方式减持不超过7343万股(占总股本1%) ，大宗交易方式减持不超过1.47亿股(占总股本2%)
，两类方式合计减持上限为2.20亿股 。减持股份主要来源于2014年
、2019年重大资产重组获得的非公开发行股份，限售承诺均已履行完毕 ，减持程序合规
。

值得注意的是
，王佶通过此次减持将直接套现逾35亿元，这相当于世纪华通2025年全年归母净利润的62%。若加上过去四年累计减持套现的10.38亿元 ，王佶2021年至今累计套现金额已接近46亿元
，超过公司2025年全年净利润的八成 。

事实上，王佶多次选择减持套现 ，绝非心血来潮
，而是高杠杆收购游戏的“必要选项
”
。

2014年，世纪华通通过收购王佶创办的天游软件100%股权 ，正式切入游戏赛道，王佶也由此进入上市公司。

彼时
，世纪华通以“蛇吞象”之势接连完成多笔重大并购：2014年至2017年先后收购天游软件、七酷网络 、趣游科技
、点点互动等，合计耗资92.39亿元;2019年又以298亿元重组盛大游戏(后更名盛趣游戏) ，将其借壳回A 。这一系列并购的副产品
，是上市公司账面商誉陡然攀升至220.50亿元顶峰，占总资产的51.58% ，位列当年A股商誉榜第四。

2021年3月
，为彻底拿下实控人席位，王佶从世纪华通原实控人王苗通手中受让5%股份 ，耗资27.95亿元
。但这笔巨额收购款并非来自自有资金
，而是全部来自腾讯提供的借款。

根据公开披露的信息，这笔贷款年化利率8% ，复利计息
，期限3年 。三年累计本息约35亿元，利息部分高达7.26亿元
。而腾讯的借款是基于王佶所持有的股份。2021年5月和6月 ，王佶分两次将持有的4.73亿世纪华通的股份质押给了腾讯大地通途 。

借助这笔关键借款进行收购后，王佶个人持股升至10.28%
，叠加一致行动人持股，合计持股14.92% ，正式成为世纪华通第一大股东
。

但也正是这笔融资
，将王佶的个人债务推向了临界点。2022至2024年期间，因股价持续低于预警线 ，王佶至少五次被迫追加担保 。进入2025-2026年
，多笔贷款集中到期，其中包括滚至41亿元本息的腾讯借款、此前累积的股权质押融资
。这些债务加起来的总规模 ，早已远超王佶个人的现金流所能覆盖的范围
，减持套现成为唯一出路。

爆款手游撑起短暂繁荣，研发严重不足或埋下重大隐患

值得注意的是 ，虽然实控人正在被债务拖垮
，但上市公司的基本面却正在改善 。

2024年11月，证监会认定世纪华通2018至2022年年报存在虚假记载 ，涉及商誉减值测试违规及提前确认收入等，导致2020至2021年虚增利润超12亿元
，对公司处以警告及800万元罚款，股票简称变更为“ST华通 ” ，王佶被警告并罚款190万元
。

然而
，就在公司遭受处罚 、历史包袱出清之后，世纪华通的经营开始出现反转。

财报显示 ，2025年
，公司实现营收378.98亿元，同比增长67.55%;归母净利润56.05亿元 ，同比增长超362% 。2026年一季度
，营收达110.1亿元，同比增长35.19%;归母净利润20.27亿元 ，同比增长50.18%。业绩增长主要源于子公司点点互动自研手游《无尽冬日》海外持续爆款
，带动海外营收占比突破70%
。公司同步布局AI算力赛道，与腾讯
、华为合作建设超算中心。

不过 ，华丽的财报之外，公司亦有隐忧 。

在收入高增的同时
，世纪华通销售费用的大幅攀升，折射出公司增长对营销投入的高度依赖
。财报数据显示 ，2025年公司期间费用合计为190.05亿元
，同比增长72.79%，该数值超过营收增速 ，其中销售费用为145.12亿元
，同比增长87.44%，占期间费用比例高达76.36%。

与销售费用对比 ，世纪华通的研发投入增速则相对缓慢 。财报显示
，2025年其研发费用为23.40亿元，同比增长39.27% ，并且其研发费用占比仅为6.17%
，远低于国内头部游戏企业15%以上的研发投入水平
。

在游戏行业快速迭代的背景下，如果长期维持低研发投入 ，世纪华通将很难摆脱对爆款单品的依赖，面临被诸多竞争对手超越的风险。

有专家直言
，世纪华通2025年业绩之所以能够实现爆发式增长，本质上是依托于单一品类、海外市场和爆款单品的共同驱动 ，但这种增长模式抗风险能力较弱
，一旦某一环节出现问题，业绩将面临断崖式下滑风险 。

另外 ，全球多个国家和地区陆续出台游戏版号 、数据安全
、税收合规等监管新规
，欧美地区GDPR、COPPA等数据保护条例也变得日趋严格
。5月11日，王佶在上海举行专场投资者交流会上表示 ，当前世纪华通及国内游戏企业估值承压的核心症结
，并非经营实力不足，而是全球市场与A股资本市场之间存在显著的认知偏差。

对于世纪华通来说 ，实控人减持所得并非用于投资新赛道
，而是用于偿还过往债务链条遗留的利息黑洞 。公司未来能否在竞争残酷的游戏市场中守住基本盘，依然是个未知数
。

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